美债与美元分道扬镳？ 4.5% 美债“吸金”，美元 “躺平” 两年低谷

景点排名 2025年09月25日 07:38 3 admin

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长端美债收益率突破4.5%高位，美元指数却跌至两年低位——这一与传统利率平价理论相悖的现象，正成为全球金融市场关注的焦点。

文｜李道哲

4月以来，10年期美债收益率突破4.5%高位，美元指数却跌至两年低点，传统利率平价理论主导的“利差—汇率”联动逻辑彻底失效。这种背离并非短期波动，而是美国财政可持续性危机与美元信用溢价重估共同作用的必然结果。

一、背离根源：财政风险主导的定价逻辑分化

长端美债收益率上行本质是期限溢价的报复性反弹。据纽约联储数据，当前10年期美债期限溢价升至十年新高，对收益率的贡献占比超60%。穆迪5月将美国主权信用评级下调至Aa1，叠加联邦债务突破37万亿美元（占GDP126.8%），直接点燃市场对财政可持续性的担忧。投资者要求更高风险补偿，推动收益率攀升。

而美元走弱源于信用信心的结构性坍塌。特朗普政府关税政策引发全球供应链重组，自政策宣布至9月15日，美元指数贬值6.57%，欧元、瑞郎等避险货币则显著升值。这种资金流向逆转，反映全球投资者对美元资产的风险定价已纳入“政策不确定性溢价”，打破了利差主导的传统逻辑。

二、关键推手：流动性预期与资产再配置博弈

美元流动性的“虚实分化”加剧背离。债务上限博弈期间，财政部消耗TGA账户补充流动性，ONRRP规模降至5400亿美元低位，短期市场美元供给充裕。但9月11日10年期美债拍卖透露出关键信号：海外需求占比达83.1%的历史次高，得标利率却降至4.033%，显示资金增持美债是避险驱动，而非对美元的信心回归。

美联储政策进一步放大分化。9月联邦公开市场委员会会议（FOMC）降息25基点至4.00%-4.25%，同时承认就业增长放缓、通胀回升。这种“弱经济+高通胀”组合，既削弱美元利差吸引力，又因财政货币化担忧推高美债风险溢价，形成“收益率上行—美元贬值”的负反馈。

三、未来展望：短期震荡与长期趋势的分野

短期（3-6个月）或维持“高收益+弱美元”格局。美债收益率料在4%-4.5%区间震荡，一方面9月美债拍卖需求强劲提供支撑，另一方面CBO预测2026财年赤字将达2.1万亿美元，期限溢价难以下行。美元指数或在98附近挣扎，TGA账户蓄水计划可能阶段性提振美元，但财政风险压制长期动能。

中长期看，背离将演变为趋势性分化。若美国债务率突破130%，美债“无风险资产”属性进一步弱化，收益率中枢或上移至4.8%以上。而全球央行外汇储备多元化加速（IMF数据显示美元占比已连降6年），叠加数字货币跨境支付发展，美元指数可能开启新一轮贬值通道，2030年或较当前低位再降12%-15%。

这场背离本质是美国财政透支与美元信用稀释的集中体现。投资者需跳出传统框架，将财政风险溢价纳入资产定价模型，在美债短久期策略与非美货币配置中寻求平衡。（本文为作者观点，不代表本头条号立场）

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